小鹅通重启上市，我看到的一些信息：

  • IFRS 口径继续亏损，但经调整净利润 1.07 亿，还是挺不错的。不过 2023 转正，2024 高点，2025 不错但质量变差。
  • 他们拆了 VIE，效率很高。也感慨一下，创业者不容易，环境变，就得花成本赶紧改，而且得是打不死的小强，不能松懈。
  • 他们的经营现金流看起来在下滑，大客户的数量在下滑，大客户的客均收入在下滑，大客户的 2025 相比 2024 的付费比较危险低持平，这些都不是太好的信息。
  • 此前第三方付款占总支付金额 6.8%-10.2%；其中一部分来自客户关联方，另有来自员工、亲友、合作伙伴等的。
  • 目前看，最大的风险还是在上市不易，而且也属于“境外上市”，有前置审批，时间节点上很难在 2027 年初达成——缓冲很薄。